Goeie Paper

Financiële processen: College 5 – 3-06-2014

• CAPM: Risico-rendement relatie vanuit het perspectief van de kapitaalmarkt.
• Risico is op te delen in:

• Een te diversifiëren deel
• Een niet te diversifiëren deel

• Het berekenen van de prijs van risico wordt gedaan aan de hand van de CAPM.
• Bij afwezigheid van belasting, zijn de kosten van het kapitaal simpelweg het gewogen gemiddelde van de kosten van het vreemd vermogen rd en de kosten van het eigen vermogen re.
• Hoewel vreemd vermogen over het algemeen goedkoper is dan eigen vermorgen, door de prioriteit van schuldeisers, wordt er ook wel geclaimd dat kapitaalstructuur irrelevant is:

• Door meer (goedkoop) vreemd vermogen te nemen, zouden de kosten van kapitaal moeten dalen, echter:
• Eigen vermogen wordt duurder door toegenomen risico.

• Maar vreemd vermogen is wel zeker aantrekkelijk, door de aftrekbaarheid van de rentebetalingen voor de belasting. (Slide 7)
• Kosten van het kapitaal worden verdisconteerd d.m.v. de WACC. Zie slide 8.
• Efficiënte markthypothese: In een efficiënte markt reflecteert een aandelenkoers alle beschikbare informatie.
• Informatie is essentieel voor de prijzen van aandelen.
• Bij de efficiënte markthypothese veronderstellen we:

• Dat alle investeerders rationeel zijn. Elke investeerder weet ook alles op hetzelfde moment. (Hoeft niet voor elke individuele investeerder, maar gemiddeld genomen zal ‘de markt’ zich rationeel gedragen.)
• Voor zover investeerders irrationeel zijn, zullen hun diverse opvattingen elkaar compenseren. Optimisten, pessimisten en rationele investeerders compenseren elkaar dus.

• Maar gezien extreme reacties op de markt (denk aan de zogenaamde bubbles) voorkomen, lijkt deze veronderstelling niet altijd op te gaan.

• Arbitragemogelijkheden worden direct door de markt gecorrigeerd. Indien een waardepapier voor een te hoge of te lage prijs verhandeld wordt (mispriced) , zouden investeerders gebruik moeten maken van de arbitragemogelijkheid zodat de prijs zich herstelt tot de correcte prijs, terug naar het evenwicht. Dus als er  veel pessimisten zijn, zullen optimisten dit opvangen.

• Maar, als een aandeel voor een incorrecte prijs wordt verhandeld  op de markt, dan heeft dit invloed op de waarderingen van investeringsmogelijkheden en de beslissingen om extern kapitaal aan te trekken. (Slide 16)
• Zwakke vorm van marktefficiëntie:

• De enige vorm van beschikbare informatie (voor investeerders) is gebaseerd op historische informatie. Bijvoorbeeld het historische verloop van de aandelenkoers.
• Indien de aandelenprijzen alleen historische koersinformatie bevat, dan zullen investeerders:

• Verkopen als zij geloven dat de piek bereikt is.
• Kopen als zij geloven dat het dal bereikt is.

• Indien iedereen hun aandeel tegen een hoge prijs verkoopt:

• Hoog aanbod van aandelen → prijs daalt

• Indien iedereen hun aandeel tegeneen lage prijs koopt:

• Hoge vraag naar aandelen → Prijs stijgt

• Hierdoor wordt elk mogelijke winstmogelijkheid gerealteerd aan aandelenprijspatronen geëlimineerd. Zie slide 22.

• Semi-sterke vorm van marktefficiëntie:

• Aandelenprijzen reageren ook op officiële aankondigingen van ondernemingen, krantenartikelen en andere publieke informatie. Alleen ‘inside information’ heeft nog waarde.
• Bijvoorbeeld Steve Jobs van Apple waarvan werd vermeld dat hij een hartaanval had, koers daalde meteen flink. Daarentegen was er weinig verandering toen Steve Jobs overleed, dit omdat het publieke informatie was, inplaats van een ‘rumour’.

• Sterke vorm van marktefficiëntie:

• Aandelenprijzen reflecteren alle relevante informatie. Niet echt realistisch.
• Grote schandalen laten zien dat ‘inside information’ vooralsnog waarde bezit.

Tentamen

• Stof: Hoofdstukken 1 t/m 13, exclusief hoofdstuk 11. (Ook stof die niet tijdens hoorcolleges is besproken)
• Je krijgt een formuleblad (Zeer vergelijkbaar met tentamenblad vorig jaar). Contante en toekomstige waarde tabellen.
• Ratio’s hoofdstuk 3 belangrijk!
• Bonusvraag is een letterlijke end-of-chapter opgave vertaald in het Nederlands.
• Numerieke (gebaseerd op oefenopgaven), theorie (Gebaseerd op leesmateriaal) en intuïtie vragen (Leesmateriaal, oefenopgaven en colleges).
• 26 antwoorden correct voor een 5,6
• 23 antwoorden correct voor een 4,5.
• Niet studeren op de oude tentamens, puur om te zien of je de stof meester bent. Dus vooral voor het oefenen op de end-of-chapter questions focussen.